中国证监会应该向李小加学习什么

中国证监会应该向李小加学习什么？

正在外界纷纷猜测阿里巴巴与港交所之间上市谈判的内情时，港交所总裁李小加的一篇博客委婉而形象地道出了香港方面集体决策的全部逻辑。这篇文章昨天在社交网络上广受好评，人们在称赞李小加文字功底与表达技巧的同时，也深深折服于香港资本市场深邃的制度传统。　　据分析师的估计，阿里巴巴上市后的市值将直追腾讯网，甚至达到1000亿美元的规模。这将肯定是近年来最大规模的IPO，也将为香港市场吸引中国成长中的科技企业奠定更好的基础。但是包括马云在内的管理层要求企业的控制权，提出双层股权结构，以少数股权获得更多的投票权。这给港交所以及香港证监会出了难题。　　李小加在文章中虽然没有点出阿里巴巴的名字，但他所称的有关“投资者保障、股权架构和股东投票权的讨论”，显然与阿里巴巴的上市申请有直接的关系。曾经当过记者的李小加在文中说自己夜不能寐、辗转反侧，接着十分形象地呈现了各方的声音。　　这些声音代表着不同利益方的诉求，有的坚持维护香港市场的既有制度，有的务实追求现实利益；有的着眼未来慷慨激昂，有的理性冷静唯市场价值是瞻；也有的带有明显的负面情绪，“上纲上线”；但也有人洞穿一切，信奉程序与规则。李小加给每种观点都做了形象的素描，即使局外人也能对这一复杂的博弈一目了然。　　正如李小加所言，包括他本人在内，参与讨论的各方都有自己的利益。但只要大家能够进行“诚恳、公开、平衡客观及尊重各方的讨论”，不论是谁，都不应该为参与这次讨论而感到“羞怯、害怕或者愧疚”。　　相信中国证监会也在关注这场讨论。虽然内地资本市场注定与阿里巴巴失之交臂，但类似复杂的决策问题，中国证监会手中也有不少。无论香港方面如何决策，都对内地资本市场有参考或借鉴意义。　　内地与香港的制度环境与历史传统有很大的区别，但如果相比美国资本市场，香港市场与内地的情况更接近。一是香港市场也有大量的散户，二是这个市场有大批上市公司来自中国内地。因为这两个原因，香港市场也执行一定程度的管制，没有美国那么自由，不是市场可以决定一切。此次港交所严守上市规则，不肯为阿里巴巴网开一面，也体现出香港市场保守的一面。　　同样面对弱势的中小投资者，同样面对诚信基础相对薄弱的上市公司，香港市场的监管者相对于内地同行，表现出了更多的练达与自信。近年来，IPO、国际板以及做空机制等议题一直困扰着中国证监会以及沪深交易所。市场各方在这些问题上存在深刻的分歧，监管者希望在市场达成共识的情况下推进改革，但这种理想的时间窗口却似乎并不存在。　　内地的监管者往往在舆论压力下畏首畏尾、谨言慎行。IPO屡屡中断，“交给市场决定”始终是一句空话。国际板曾经待产，现在却被“打入冷宫”。一边是投资者利益，一边是市场效率，二者之间的矛盾似乎无法调和。　　如果中国证监会能从李小加那里学习什么的话，那么就是公开讨论的勇气。许多口号和概念不经过公开、充分的讨论，并无实际意义。如果中国证监会在那些重大、敏感的议题上能主动公开其决策的依据以及与业界座谈的细节，那么市场的讨论也将有更切实的基础。真理不辨不明，良好的制度传统，也需要在台面上的博弈与交锋中逐步成长。

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