人民币五跌停背后货币战争来了

人民币五跌停背后 货币战争来了？

2月2日，人民币兑美元即期汇率一度跌至6.2604，较当天中间价跌幅达到1.986%，再度逼近央行设定的单日汇率浮动下限2%。这已是过去八天人民币即期汇率第5次逼近跌停。

据报道，上周一以来，越来越多境内企业与金融机构从境内人民币市场大举购汇(买入美元卖出人民币)，然后将这些美元资金迅速转往香港无本金交割远期外汇(NDF)市场结汇(卖出美元买入人民币)，从而套取人民币境内外汇差收益。

每天基本会有80多个基点的汇差收益。这意味着一家企业若投入1亿美元资金参与套利操作，每天至少能创造约80万美元收益。

然而，套利行为的盛行，某种程度触发了境内人民币市场购汇盘潮涌，导致人民币即期汇率屡屡跌停。不少银行外汇交易员不无担心地表示，若人民币即期汇率再持续逼进跌停，不排除央行可能采取汇率干预措施遏制这类套利行为。

据第一财经日报的报道，本周首个交易日，人民币对美元汇率延续上周大幅波动并多次逼近“跌停位”的趋势，人民币即期汇率收盘价创27个月新低，市场人士普遍认为，除强势美元等外部因素使人民币汇率承压外，2月1日最新公布的中国PMI1月份数据表现疲软也增加了市场对于经济的担忧情绪。

人民币五跌停背后

事实上，在人民币汇率市场，一直存在两种报价，一是境内市场的人民币即期汇率报价，二是香港无本金交割远期外汇(NDF)市场的离岸人民币汇率报价。前者某种程度折射央行管理人民币汇率波动区间的意图，后者则代表境外机构对人民币汇率未来走势的预判方向。此前数年人民币单边升值的情况下，即便两者存在100多个基点的汇差，也很少触发境内外汇差套利行为。究其原因，是多数机构更愿持有人民币坐等升值收益。

随着近期美元强势升值与中国经济增速放缓，这种局面正被迅速扭转。在1月26日人民币即期汇率首次逼近跌停前，香港NDF市场的人民币兑美元报价要比境内市场低247个基点，触发当天早盘众多企业在境内市场购汇，然后将这些美元悉数转往香港结汇，套取247个基点的汇差。由于这种套利行为引发境内市场的购汇盘潮涌，很快触发人民币即期汇率一度逼近跌停。

据一家贸易企业主管透露，他们通常的做法是，先在香港设立一家“窗口”公司，通过这家公司与境内企业签订一系列贸易合同，就能在贸易项下，迅速将美元汇到窗口公司账户实现套利操作。甚至，有些企业为了加快套利交易速度，先让境外窗口公司将手里的美元资金结汇出售，然后由境内购汇所得的美元资金弥补缺口。这种做法的好处，不仅帮助企业将不少“滞留”在境外窗口公司的利润进行避税，还能套取相应的汇差收益。目前参与这类套利交易的，主要是境内贸易企业。

目前，这种套利行为应该已经被央行相关部门关注到，但这些企业之所以敢于火中取栗，是因为他们在豪赌境外资本正在竭力压低人民币汇率，与力求汇率稳定的央行开展一轮博弈。

近期央行通过调整中间价，似乎在有步骤地扭转人民币大幅下跌走势，转而容忍人民币跟随市场缓慢下跌。尤其是上周一人民币即期汇价首次逼近跌停后，第二天央行就上调人民币汇率中间价，似在有意稳定人民币汇率波动区间。有经济学家指出，央行此举是向市场传递某种政策信号：正在建立一个以市场供求为基础的、有管理的人民币浮动汇率制度。具体而言，就是人民币汇率波动的区间管理。

多位外汇交易员认为，央行所设定的人民币汇率波动区间管理范畴，可能是在人民币兑美元汇率6.0-6.3附近进行宽幅波动。如此，一来它能对美元汇率适时贬值，确保出口产业稳健回暖，二来它也能对欧元、日元等非美货币保持适度的缓慢升值，为人民币国际化进程创造有利环境。

然而，某些境外资本并不认同这种观点，他们更倾向人民币会出现一轮快速贬值。一家美国对冲基金经理认为，人民币名义和实际有效汇率自2005年汇改以来，已经累计分别升值40.5%和51%。如今随着美元强势升值，加之中国经济增速放缓可能引发资本撤离，不排除人民币短期出现约10%的技术性回调。

也有业内人士表示，官方PMI数据和汇丰PMI数据首次同时滑入萎缩区间，意味着中国制造业仍面临困境，今年一季度的GDP增速可能会在去年的基础上进一步下滑，同时未来几个月政府或需要考虑推出更多有针对性的措施来提振经济。对于人民币汇率接下来的走势，业内人士基本达成共识，在美元强势以及市场对于中国经济增长感到忧虑的影响下，短期内人民币或仍会面临一定贬值压力。

中国是否参与货币战？媒体：人民币属旁观而非应战

据彭博社报道称，投资者对中国央行有降准降息等宽松政策预期，远汇显示市场预计人民币未来12个月较目前现汇中间价贬值5%-6%。北京时间周一23:39,12个月无本金交割人民币远汇报6.4895元，较中国央行周一的人民币现汇中间价低5.72%。中国央行周一设定人民币现汇中间价为6.1385.

投资者表示，美联储加息是大概率事件，预计美联储6-9月份加息，中国货币当局应该正视可能的外部影响，在美国加息之前酌情考虑降息，或人民币适当贬值并继续扩大汇率浮动区间。

外媒报道称，自从美联储减码之后，中国“钱荒”不断，流动性的流失进一步加剧了信用危机。如果等到美国加息之后人民币逆势降息，对市场冲击会比较大；如果人民币被动跟随美元走强，则加大中国外部压力。事实上，今年以来，欧洲、加拿大、丹麦、挪威、新加坡等央行都释放了流动性，是各国利用美联储升息前的窗口期调整政策的自然反应。外媒预计中国央行至今的操作远未解决问题，中国央行5月前还会有新举措出现。

那么究竟有没有货币战争？很难有笃定答案。现实是，美元一路狂升，日元和欧元则是持续贬值，人民币汇率近期也三天两度逼近“跌停”。过去一月，在人民币创下1美元兑6.04人民币的新高后，就一路累计贬值3.5%。

值得注意的是，人民币贬值，有常识可循，又充满复杂因素。就前者言，日元和欧元因量化宽松货币政策而刻意在贬，人民币则因连锁反应跟着贬值。就后者言，在美国货币政策逐渐正常化趋势下，美元升值人民币相对而贬。还有就是中国宏观经济调整的挤出效应，如产能过剩和房地产不景气所致的资本外流。也有机构认为这是中国有意而为，人民币主动贬值有利于提升中国商品的出口竞争力。

分析称，上述因素皆有道理，也不尽然。在美日欧先后推出量化宽松政策之后，主要货币政策的变化，在后危机时代让全球市场呈现出敏感脆弱的一面。作为美日欧主要贸易伙伴，人民币汇率受到冲击，是不可避免的。相比日元和欧元的贬值，人民币的汇率波动，还是较小而且可控的。据国际清算银行数据，尽管人民币对美元下跌，但人民币名义有效汇率去年下半年上升了10%。

由此可见，人民币贬值既有全球化下的市场化原因，也有中国宏观经济调整的内生因素。只要融入全球化，而且作为世界主要贸易大国，更兼人民币处于国际化的关键时刻，人民币汇率发生波动实属正常。人民币已经受住日版量化宽松的考验，正在面对欧版量化宽松，若这两种货币政策算是货币战争的话，人民币属于旁观而非应战。

新华网的分析称，在新常态逻辑下，一方面是金融体制的改革深化，一方面是人民币国际化的强化，两种因素都要求人民币“两率”市场化进程加速，汇率改革首当其冲。多年来，中国靠外贸主引擎促进经济发展，中国成长为第一货物贸易强国的同时，积累了大量的外汇储备。但庞大的外汇储备，主要以购买美国国债为主。外汇储备积累过多而成负担，且一再引发中美贸易争端，美国一直逼迫人民币升值。据报道，自2005至2013年，贸易顺差推动人民币升值37%。就此而言，现在的人民币贬值并不值得大惊小怪。

值得注意的是，一些外资大行开始加入人民币揽储大战，如近日花旗银行(香港)即宣布将人民币定存优惠延长，由1月28日延长至3月31日，客户在该行以港币兑换人民币，并以2万元或以上开立人民币定存账户，即可享受一个月定存年化利率5%，三个月则可享受定存年化利率3.5%。

据统计，2015年以来，已有接近15家香港银行推出高息人民币揽储方案。对于不断升温的揽储手段，香港一中资银行董事表示，这次与以往推出高息手段不同，主要是为了应对人民币汇率短期的快速下跌，所以各家银行的高息优惠以短期为主，这也侧面反映出大部分机构还是看好人民币未来的升值空间。此外，有外资机构投资经理坦言，近期随着中国经济企稳因素越来越明显，人民币资产仍会受追捧，人民币贬值只是相对强势美元贬值，并无大碍。

事实上，从近期香港金管局公布的数据看，人民币存款一直处于上升态势。香港金管局数据显示，去年12月认可机构的存款总额没有明显变动。由于活期及储蓄存款的升幅大于定期存款的跌幅，港元存款于去年12月份增加0.6%；12月外币存款总额减少0.6%；香港人民币存款上升3%，到去年12月底达到10036亿元人民币。

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